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201905/28

【大类资产配置研究】从历史废止数据看大小盘

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  历来创业板表现强势的背后离不开利好政策的推进以及盈利业绩的支撑,而此轮反弹行情主要来自于科技板块的走高以及商誉减值业绩雷后的情绪修复。但从宏观数据来看,二月份社融数据不及预期且CPI同比持续走低,基本面压力尚未缓解,短期弹性较高的中小盘表现或优于主板但前期利好因素已经基本兑现,市场整体或将迎来一定调整。废止

  外汇市场: 美指上行,欧元下跌。上周(3月4日-3月8日),美元指数大体上行。美元指数全周从96.6204上行至97.3722。周四美元指数创近期新高后,周五受非农数据不理想影响,其并未延续多头强势走势继续上扬,而是小幅回落,但仍处于高位。同期10年期美债收益率从2.72%下行至2.62%。欧元下跌0.93%,上周欧洲央行意外发出超级鸽派声音,导致欧元兑美元下跌,最低至1.1174,尽管后期有所反弹,但是整体上欧元下跌趋势依然强劲。值得一提的是,上周英镑大跌1.26%,随着3月12日特蕾莎梅的修订版脱欧草案表决日期的逼近,人们对英国脱欧僵局的负面影响仍在继续发酵。

  股票市场:震荡或将持续。上周沪深两市情绪转弱,上证综指小幅下跌;行业层面银行、食品饮料及餐饮旅游均遭遇一定调整。上周我们在周报中提出当下市场的核心力量更多偏向短期博弈,不足以对中长期走势形成支撑,上周市场也转向震荡行情。从背后原因来看,春节后权益市场表现强势,市场情绪也随之持续升温,不管是成交量还是换手率均持续攀升,在此背景下早期绝对低位的估值已经基本修复,且部分龙头标的出现估值透支业绩的情形,估值修复以及政策推动的利好因素基本兑现。从宏观数据层面来看,周末公布的社融数据不及预期,经济基本面的拐点尚未到来。综合而言短期内市场或将由强势行情逐渐转向震荡行情,中长期表现依旧取决于宏观经济数据以及一季报企业盈利。

  债券市场:资金面先紧后松,现券收益率整体下行。上周周内现券收益率先上后下。周初股市延续强势,资金面有所收紧,现券收益率小幅上行;周中各联储主席受访多数释放对今年年内加息的鸽派看法,后半周在降息预期重燃、欧央行决议再次推迟货币正常化进程、2月贸易数据回落以及股市回调等诸多因素下现券收益率下行明显。全周来看,中债十年国债和国开债收益率较前周末分别下行4.47bps和11.22bps。

  春节以来,权益市场步入情绪修复阶段开启反弹通道,市场成交量也随之攀升至高峰,其中创业板表现最为强势。因此站在当下时点,我们将以史为鉴,重点回顾创业板推出后表现优于主板的情况,并在此基础上对后市进行展望。

  我们统计了自2010年6月推出创业板之后,创业板指周涨跌幅相对于上证综指的表现情况,时间区间为2010年6月4日至2019年3月8日,以下各数据均为周数据。时间范围共计449周,其中创业板指与上证综指周涨跌幅均为正的周次为178,在创业板指与上证综指均周涨跌幅均为正的情况下,创业板指周涨幅指超过上证综指的周次为130,其中熊市(2010/6-2013/6,2015/7-2016/1,2018/2-2019/1)出现了66次,牛市(2014/7-2015/6)出现了22次,震荡市(2013/7-2014/6, 2016/2-2018/1)出现了39次,而2019年2月15日至2019年3月1日连续3周创业板指周涨幅指均超过上证综指。

  在创业板指与上证综指均周涨跌幅均为正的情况下,创业板每次涨幅超过主板的持续时间平均为 1.38周,即 7个交易日,其中熊市持续时间平均为7个交易日,牛市持续时间平均为8个交易日,震荡市持续时间平均为6个交易日;创业板周涨幅长期超过主板(1 个月及以上)的情况一共出现了2 次,发生在熊市的中期(2012年2月)与后期(2013年5月)。

  在创业板指与上证综指均周涨跌幅均为正且创业板指周涨幅超过上证综指的情况下,平均超额涨幅为2.61%,其中熊市平均超额涨幅为2.82%,牛市2.62%,震荡市2.23%,2019年2月15日至2019年3月1日平均超额涨幅为2.65%。

  在创业板指与上证综指均周涨跌幅均为正且创业板指周涨幅超过上证综指的情况下,创业板指平均换手率14.03%,其中熊市创业板平均换手率15.57%,牛市15.14%,震荡市10.78%,2019年2月15日至2019年3月1日创业板指平均换手率为14.22%;上证综指平均换手率3.56%,其中熊市上证综指平均换手率3.15%,牛市6.41%,震荡市2.58%,2019年2月15日至2019年3月1日上证综指平均换手率为4.61%。

  在创业板指与上证综指均周涨跌幅均为正且创业板指周涨幅超过上证综指的情况下,创业板指平均成交量123.18亿股,其中熊市创业板平均成交量95.31亿股,牛市122.73亿股,震荡市143.69亿股,2019年2月15日至2019年3月1日创业板指平均成交量为473.08亿股;上证综指平均成交量869.93亿股,其中熊市上证综指平均成交量684.68亿股,牛市1619.79亿股,震荡市708.48亿股,2019年2月15日至2019年3月1日上证综指平均成交量为1545.20亿股。

  在此基础之上,我们进一步重点回顾了创业板涨幅高于上证综指持续三周及以上以及创业板较上证综指超额收益超过5%的情况:

  2010年10月18日-2010年10月22日,创业板超额收益为7.20%。此轮创业板反弹受益于结构调整和政策扶持。具体来看,周一国务院发布《关于加快培育和发展战略新兴产业的决定》,其中指出到 2015 年新兴产业增加值占 GDP 的比值力争达到 8%左右,当下这一比重为 3%。与此同时,十二五规划指出要大力发展战略性新兴产业。在一系列政策利好刺激下,市场关注焦点重新回到中小板和创业板。上周创业板成交额达到 446.5 亿元,比前一完整交易周增加 120.5 亿元,交易额周环比增长 37%。而同期主板市场交易额不增反减。

  2011年7月11日-2011年7月15日,创业板超额收益为5.48%。在不确定性增加,市场陷入迷茫的情况下,创业板以较高的业绩增长确定性而获得市场亲睐,资金持续涌入。在经济转型背景下,股市存量资金进行结构性调整,高成长个股是抵御估值调整风险的必然选择。

  2012年1月30日-2012年2月24日,创业板超额收益2.70%,连续4周产生超额收益。此轮创业板的反弹受益于去年底上海试点营业税改革等政策。2011年11月 16日,财政部和国家税务总局发布《营业税改征增值税试点 方案》,确定从 2012年 1月 1日起,上海市交通运输业和部分现代服务业进行营改增试点,在现行 增值税17%和13%两档税率的基础上,新增设11%和6%两档低税率,交通运输业适用 11%的税率, 研发和技术服务、文化创意、物流辅助和鉴证咨询等现代服务业适用 6%的税率等,让传媒等板块进一步推升创业板行情。

  2013年 9月 2日-2013年 9月6日,创业板指上涨8.24%,超额收益6.25%。此轮创业板的反弹受益于13年创业板的并表业绩大增。当年的投资主线G时代开启和随之而来的 移动互联网,手游、移动支付、电商、新媒体、在线教育、互联网金融等基于移动互联网的行业进 入高速发展,上市公司通过外延并购相关标的驱动了创业板相对于主板的盈利从底部回升。

  2014年 5月 19日-2014年 5月23日,创业板指上涨5.67%,超额收益为5.27%。这一轮创业板大反弹受益于5月16日证监会发布创业板首发和再融资管理办法。再融资办法中提出的“小额快速”、“不保荐不承销”等发行机制能够降低企业发行成本,提高发行自主性,利好订单充裕、需要资金支持的创业板企业。

  2015年 4月 20日-2015年 4月24日,创业板指上涨10.99%,超额收益为8.51%。此轮创业板反弹的背景是创业板指数的推出,在目前宏观形势复杂、主板市场疲软的前提下,创业板指数的推出将加速创业板品种的价值回归。

  2015年 7月 13日-2015年 7月17日、2015年9月7日-2015年 9月11日创业板指分别上涨 9.76%和11.08%,超额收益分别为 7.71%和9.81%。 此轮创业板大反弹的背景是“国家队”资金大量接入中小创个股。2015年 7月 3日,证监会表 示证金公司进行第三次增资扩股,注册资本从 240亿元增资到约 1000亿元,7月 8日,证监会表示将 由证金公司提供充裕资金用于申购公募基金,形成了汇金、证金、证金借道的资管计划等“国家队” 救市资金,资金规模超过 1万亿元。从 2015年三季报的披露来看,国家队介入的个股达 1376只,占当时沪深 A股总数量的一半左右,持有个股囊括了大量中小创个股,尤其是三季度新进的 25只个股中有 18只是中小创个股,占 72%,这使受益于证金持股和产业政策扶持的中小创股票出现大幅反弹, 题材股特别是新兴产业股成为了领涨主流。

  2016年 3月 14日-2016年 3月18日创业板强劲反弹,创业板指上涨12.56%,超额收益达到7.40%,TMT 三大行业涨幅均超 4%,题材板块急剧升温,锂电池、网络安全、人工智能、移动支付等科技类主题风头旺盛。在“两会”余温刺激下,市场信心逐步重建,创业板蓝筹股从两会期间被抛弃孤立的状态解放出来,带动概念板块井喷,而证金公司再一次贷款购买创业板50蓝筹,同时进一步放开配资杠杆的传言在场内传播后,引起了创业板指的大幅上涨。

  2018年 3月 26日-2018年 3月30日创业板指上涨10.11%,超额收益达到9.60%。受到隔夜欧美股市全线上扬,尤其是科技股大幅上扬的刺激,A股市场继续震荡上扬,中小创为代表的科技股全线大涨,带动创业板指数再度上扬。

  2018年 3月 26日-2018年 3月30日,连续4周产生超额。得益于收益纳入因子如期提高,创业板和中盘 A 股的纳入进度超出预期。12 只创业板大盘股目前的增配时间仅剩 3、4、5 三月,纳入比例为 10%,可能导致外资在短期内加快配臵。而包括 15 只创业板股票在内的 168 只中盘 A 股需要在 11 月将纳入比例提升为 20%。12 只创业板大盘股目前的增配时间仅剩 3、4、5 三月,纳入比例 为 10%,可能导致外资在短期内加快配置。而包括 15 只创业板股票在内的168 只中盘A 股需要在11月将纳入比例提升为20%。

  综合而言,历来创业板表现强势的背后离不开利好政策的推进以及盈利业绩的支撑,而此轮反弹行情主要来自于科技板块的走高以及商誉减值业绩雷后的情绪修复。但从宏观数据来看,二月份社融数据不及预期且CPI同比持续走低,基本面层面的压力尚未缓解,短期弹性较高的中小盘表现或优于主板但前期的利好因素已经基本兑现,市场整体或将迎来一定调整。

  上周(3月4日-3月8日),美元指数大体上行。美元指数全周从96.6204上行至97.3722。周四美元指数创近期新高后,周五受非农数据不理想影响,其并未延续多头强势走势继续上扬,而是小幅回落,但仍处于高位。同期10年期美债收益率从2.72%下行至2.62%。欧元下跌0.93%,上周欧洲央行意外发出超级鸽派声音,导致欧元兑美元下跌,最低至1.1174,尽管后期有所反弹,但是整体上欧元下跌趋势依然强劲。值得一提的是,上周英镑大跌1.26%,随着3月12日特蕾莎梅的修订版脱欧草案表决日期的逼近,人们对英国脱欧僵局的负面影响仍在继续发酵。

  上周(3月4日-3月8日),主要发达国家国债长端和短端收益率总体下行。长端利率方面,美国10年期国债收益率下降10bps至2.62%;法国10年期国债收益率下行14.9bps至0.41%,德国10年期国债收益率下降11bps至0.05%。短端利率方面,美国1年期国债利率小幅下行1bps至2.53%,日本1年期国债利率上行0.8bps至-0.144%。

  上周美股涨跌互现。道指下降2.21%,标普500指数下跌2.16%,纳指下跌2.46%。周一美国三大股指集体收跌,道指跌逾200点,美国宣布12月营建开支下降0.6%,消费略显疲软,美国建筑数据低于预期。周五美国三大股指跌幅收窄,道指跌约9个点,美国2月非农新增就业人数新增2万,创17个月新低,大幅低于预期,美元指数直线点,科技股集体下跌。

  上周(3月4日-3月8日),美元指数大体呈现上行的态势。美元指数全周从96.6204上行至97.3722,周五受非农数据不理想影响,其并未延续多头强势走势继续上扬,而是小幅回落,但仍处于高位。具体而言,离岸人民币CNH/USD上周五录得6.7311,一周变动238pips。在岸人民币CNY/USD上周五录得6.7269变动278pips。上周五1年期CNY NDF为6.7610一周变动39pips。

  上周沪深两市情绪转弱,上证综指小幅下跌;行业层面银行、食品饮料及餐饮旅游均遭遇一定调整。上周我们在周报中提出当下市场的核心力量更多偏向短期博弈,不足以对中长期走势形成支撑,上周市场也转向震荡行情。从背后原因来看,春节后权益市场表现强势,市场情绪也随之持续升温,不管是成交量还是换手率均持续攀升,在此背景下早期绝对低位的估值已经基本修复,且部分龙头标的出现估值透支业绩的情形,估值修复以及政策推动的利好因素基本兑现。从宏观数据层面来看,周末公布的社融数据不及预期,经济基本面的拐点尚未到来。综合而言短期内市场或将由强势行情逐渐转向震荡行情,中长期表现依旧取决于宏观经济数据以及一季报企业盈利。

  沪深两市反向变动,转债正股涨多跌少。上周上证指数下跌0.81%,沪深300下跌2.46%,沪深两市日均交易额10800.22亿元,日均环比上涨23.96%。中信29个一级行业中,17个上涨,12个下跌。其中计算机(12.36%)、农林牧渔(12.26%)、通信(7.13%)领涨;银行(-4.74%)、食品饮料(-4.32%)、餐饮旅游(-3.77%)领跌。122支可交易正股中,除东音股份横盘外,61个上涨,60个下跌,其中骆驼股份(47.78%)、横河模具(30.76%)、利欧股份(30.27%)领涨,隆基股份(-8.53%)、青岛海尔(-8.44%)、东方财富(-7.66%)领跌。

  一级市场:截至目前本月共有2家企业发行IPO,融资总额为26.09亿元;二月共有6家企业发行IPO,融资总额为34.277亿元。本月共有5家企业发行增发,融资总额为12.812亿元;二月共有17家企业发行增发,融资总额为1142.098亿元。

  融资融券:上周五沪深两市市融资融券余额8633.80亿元,上上周五为8046.21亿元,上涨7.30%。

  陆港通:上周陆港通资金流入合计74.39亿元,前一周资金流出合计72.43亿元;其中陆股通资金流入合计16.65亿元,前一周净流入120.13亿元。

  上周A股市场日均成交1285.69亿股,较上上周增加540.76亿股;上周日均换手率为5.66%,较上上周上涨2.42%。

  上周五A股市场整体平均市盈率为17.74,上上周五为17.65,历史中位数为21.225;上周五A股市场整体平均市净率为1.77,上上周五为1.76,历史中位数为2.145。

  转债市场成交量上涨,个券涨多跌少。上周中证转债指数报收于319.41,周下跌0.42%;转债市场交易额571.40亿元,日均环比上涨17.15%;转债指数收于114.64点,周下跌0.41%;平价指数收于99.80点,周下跌1.32%。CB指数收于254.74点,周下跌0.26%;CB&EB指数收于249.57点,周下跌0.30%。上周在122支可交易转债中,除光电转债、联泰转债横盘外,76支上涨,44支下跌;其中横河转债(28.44%)、利欧转债(25.24%)、骆驼转债(19.10%)领涨,东财转债(-8.61%)、隆基转债(-4.98%)、康泰转债(-4.13%)领跌。成交额方面,东财转债(100.15亿)、特发转债(74.87亿)、利欧转债(40.00亿)成交额居前

  上周转债市场受正股压制小幅调整,中证转债指数基本持平,但成交量依旧持续攀升至新高。上周周报中我们提出在权益市场或将逐步走向分化波动加大的背景下,转债市场也将有望跟随这一趋势,择券的重要性持续提升。上周市场也由普涨行情逐渐转向分化,也出现部分前期表现强势的品种遭遇调整。

  在本周周报中,我们重申调仓的重要性,当下市场依旧存在红利但安全垫整体偏薄,基于正股的结构布局是决定最终收益的核心因素。从当下市场来看,部分前期表现强势的品种已经慢慢步入转股期或是触发提前赎回条款,因此对于此类标的我们依旧建议可以逐步兑现收益。而一级市场虽然依旧维持了较高的供给速度,打新市场的火热大大降低了发行难度,不难发现发行条款已经逐渐弱化。但从新券上市初日表现来看,一级市场的火热并未完全传导至二级市场,评级、发行规模及正股资质依旧是决定性因素,因此对于新券而言虽然打新收益率可观但具体操作的难度也在加大。

  在结构优化层面,我们依旧建议由弹性及价格出发把握两条主线:一是以溢价率作为核心参考因素,关注行业景气度上升的以及主题机会的相关标的,虽然短期内可能遭遇一定程度的波动但依旧具备提早布局的性价比,具体建议关注5G、大金融、新能源及泛消费电子等方向;二是由价格作为核心参考因素,关注安全垫较为充足且前期表现相对平淡的相关标的,此类标的在成长占优的市场下容错率较高,不妨提高其仓位,具体建议关注基建、环保、汽车等方向。

  具体标的方面,对已经满足或者正在前置赎回序列中的标的,建议投资者逐步兑现收益。建议重点关注长证转债、天康转债、旭升转债、国祯转债、光华转债、百合转债、景旺转债、海尔转债、凯发转债、高能转债以及银行转债。

  上周现券收益率整体上行。周初市场主要受前周五社融超预期、贸易谈判紧密推进(市场对此解读较乐观)、股市走强影响收益率较前周五明显上行,周三股市表现稍弱,收益率小幅下行,后半周资金面有所收紧,本轮贸易谈判继续释放乐观消息,周五股市突破前高,债市收益率上行。全周来看,中债10年期国债收益率较上周末上行6.57bps,国开债收益率上行4.00bps。

  上周周内利率债现券收益率先上后下。周初股市延续强势,资金面有所收紧,现券收益率小幅上行;周中各联储主席受访多数释放对今年年内加息的鸽派看法,后半周在降息预期重燃、欧央行决议再次推迟货币正常化进程、2月贸易数据回落以及股市回调等诸多因素下现券收益率下行明显。全周来看,中债十年国债和国开债收益率较前周末分别下行4.47bps和11.22bps。

  本文节选自中信证券研究部已于2019年3月15日发布的《大类资产配置周报20190315——从历史数据看大小盘轮动》中,具体分析内容(包括相关风险提示等)请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。



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